嘉欣丝绸：中报业绩稳定增长 内销品牌孕育期

         投资要点: 

        2011年中报主营收入增长3.56%,净利润增长21.83%,业绩增长符合预期。2011年上半年公司实现主营业务收入为8.32亿元,同比增长3.56%,由于处置上海嘉欣丝绸进出口有限公司部分股权,该公司不再纳入合并范围,影响公司营业收入下降6.92%,如同口径比较,本报告期营业收入比上年同期增长10.48%。公司实现营业利润0.66亿元,同比增长20.97%,归属母公司净利润为0.42亿元,EPS为0.24元,同比增长21.83%。公司预计2011年1-9月份归属于上市公司 股东的净利润比上年同期增长0-30%。

        国内销售增长迅速,内销品牌孕育期。公司2011年上半年实现内销收入2.83亿元,同比增长24.1%,内销占比同比提升5.64个百分点为34.08%。内销收入的快速增长得益于公司对内销的重视与拓展。公司外销收入为5.49亿元,同比减少4.56%,主要欧美经济复苏缓慢。

        公司于2010年,12月公告变更原项目"真丝梭织服装项目"拟使用的募集资金6050万的投向,全部用于内销品牌服装的生产和销售。现公司内销品牌工作按计划逐步推进,上半年在人员调配、产品定位、铺店拓展、设计及营销人材的引进等方面有较大的进展,这将为后期品牌加快发展奠定了良好的基础。

        毛利率保持稳定、三大费用控制良好。公司综合毛利率为18.94%,保持稳定。在今年上半年国外经济复苏缓慢,人民币升值与劳动成本上涨的背景下,保持毛利率的稳定实属不易,凸显了公司较高的抗风险能力。公司中报公司销售费用率为4.02%,同比减少0.48个百分点,保持稳定。管理费用率提高1.12%个百分点为7.79%,主要由于劳动力成本的上升,财务费用提高降低1.35的百分点为-0.22%,得益于募集资金带来的利息收入。

        估值和投资建议。我们维持之前的预计,公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.88元与1.15元,对应的市盈率为20倍、14倍、11倍。公司现处于外销转内销,生产转品牌的关键时期,这需要一个循序渐进的过程,公司业绩增速可能短期无法达到部分投资者高增长的要求,但其优质的资产是股价有力的支撑,据我们测算公司资产市值已高于现在公司市值。广阔的国内市场给予公司未来发展巨大的想象空间,我们维持公司"买入"评级。

(本文来源：湘财证券)