纺织服装行业：年报季来临 关注业绩确定性强标的

　　

　　年后行业逐步进入年报发布密集期间，部分公司已发布2017年业绩情况。根据维格娜丝2017年报，2017年收入25.6亿元，同比增长245%，归母净利润1.90亿元，同比增长89%，毛利率69.68%，同比小幅降低0.55pct，净利率7.4%，同比降低6.07pct。单四季度收入10.2亿元，同比增长401%，归母净利润1.33亿元，同比增长305%，毛利率71.8%，同比提升0.76pct，净利率13.1%，同比降低3.09pct。2017年财务费用2.17亿元，主要系并购贷款形成利息支出2.18亿元。年末短债（3.86亿元）+长债（32.5亿元）+一年内到期非流动负债（8016万元），合计37.2亿元，较17年1季度末（2017年3月收购重大资产后）增加4473万元。公布2017年报的同时，公司公告已完成定增发行，净募集5.03亿元，发行价18.46元。我们预计公司获得定增款项后将尽快偿还部分贷款，且日常现金余额未来也可用于负债偿还，预计2018年财务费用将大幅减少。

　　

　　除已发布年报的公司，我们建议关注年报增速高、确定性强的标的（参见我们2018年1月20日发布的行业周报《2017年业绩前瞻，零售品牌全面复苏》）。2017年零售复苏抬头，12月服装类实现16年以来第二高增速。服装类的社零增速在2017年不断攀升，2017年前11个月服装类零售累计增速7.6%，是除2016年2月外最高累计值，零售形势延续我们预计服装类2017全年增速将继续抬升。在宏观零售转好的表现下，品牌服饰17Q4或继续复苏，且增速将提升，预计企业收入端的转好将贡献更大业绩弹性。在此基础上我们判断，17Q4公司净利润将继续恢复增长，其中基数较高的公司增速或小幅放缓，前期增速缓慢的公司四季度业绩将呈现显著增长。

　　

　　我们预计2017全年女装板块业绩增长明显：歌力思：受益于大女装业务的恢复，预计Q4整体零售同比增长超过两位数。2017年前三季度实现净利润增速124%，我们预计全年增速约53%，主要系：1）基数提升导致增速放缓；2）新增影视剧广告投放带来费用增加；3）新品牌萝丽儿、IRO销售展开后产生一定跌价损失。安正时尚：2017年全品牌降低产品倍率、提升性价比后销售增长明显，2017年主品牌玖姿前三季度保持同店8%的增长，尹默、安正、斐娜晨同店增速分别为9%、15%、18%，稳定的增长延续至17Q4，我们预计全年收入仍将保持18%~20%左右的增长，净利润增速约16%。朗姿股份：朗姿主品牌增速恢复明显，收入端恢复增长，费用率显著下降。2017年前三季度净利润同比增长24%，我们预计全年净利润增速约为32%。

　　

　　大众休闲品牌在2017年上半年仍处于去库存阶段，随着库存清理，零售转好，大众品牌逐步进入复苏阶段。海澜之家：我们推测2017年10月、11月零售增速超10%，且较上半年加速增长；12月零售增速超20%，良好的零售确保单四季度业绩高增，我们预计2017年净利润增长约7%。太平鸟：已公布业绩预告，全年净利润同比增长11%，实现4.73亿元净利润，略超业绩承诺的4.5亿元。森马服饰：2017年对渠道、订货方式进行了转变，调整期间业绩略有下滑，预计全年净利润同比下降约20%。

　　

　　风险提示：终端需求下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等。